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　　起首：牛钱网

　　导读

　　嘉宾先容：吕爱丽，永安期货北京研究院油脂油料高均分析师，毕业于哈尔滨工业大学，硕士研究生，期货投资研究号：Z0011741，中共党员，主要从事油脂油料期现货行情及行业研究责任。曾任职于九三粮油工业集团有限公司规划部，主要厚爱豆粕基差订价的研发、试点和推论。入职永安期货后先后屡次参与大商所举办的关联农居品期货、期权课题及项见识研究责任。

　　中枢不雅点：转头来讲，菜系强于豆系，植物油板块强于油料板块和卵白板块，棕榈油如故强于豆油。菜油要关注具体的海外关系走势。如果棕榈油的价钱有彰着回调，从基本面驱动逻辑来看，如故会诱惑资金进场，基本面要5月份以后智商有较大变化。

　　正文

　　本文来自于11.24晚上“牛转钱坤”直播中对于油脂油料

　　的共享内容。

　　1、11月USDA月度供需敷陈解读

　　从基本面的角度来看，油料大丰产阵势莫得变，关联词菜籽和葵籽比之前要好。

　　11月份 USDA把好意思豆单产下调，特出于丰产压力减小，关联词这些王人也曾提前往复，是以当今市集最关注的如故巴西天气和产量的变化。近4周，巴西天气问题王人不大，市集对卵白的往复暖热运行转弱，关联词由于还处于天气的关节阶段，也不会有很深的跌幅。

　　棕榈油，驱动逻辑和基本面莫得独特显耀的变化，关联词当今最大的问题便是扫数价钱，给市集带来资金层面和阵势层面上的波动。

　　11月份好意思豆单产下调不影响丰产的定性问题，关联词会影响定量问题。单产调解稳健历史调解频率的惯性，不外此次单产调解把好意思豆的库存花消比由12% 调解到10%傍边。

　　2、内行油籽显耀宽松

　　11月份敷陈，内行油籽显耀宽松，库存花消比走缩0.53%。24/25年度内行总库存花消比快要27%，只可说环比改善。

　　24/25年度内行油料增产主要靠内行大豆增产，与此同期因为欧盟菜籽的减产导致内行菜籽减产265万吨，因为欧盟、乌克兰等主产国葵子减产导致内行葵子揣测减产559万吨。葵子和菜籽角落也曾当先发生好转。

　　内行大豆的库存花消比32.75%，仅次于18/19年的新高，关联词在11月敷陈下修好意思豆单产之前，库存花消比达到33.44%，创了历史新高。单产环比下修改革宽松的幅度，但依旧是宽松的。

　　24/25年度内行大豆同比增产3067万吨（10月预估+3420万吨），其中好意思豆同比增产814万吨（10月预估+1143万吨），巴西同比增产1600万吨，阿根廷同比增产279万吨（10月预估+290万吨）。

　　天然11月敷陈较10月敷陈下调24/25年度好意思豆产量328万吨，关联词好意思豆收割也曾罢了，丰产成为事实。接下来内行大豆能否同比显耀增产，主要看24/25年度巴西大豆产量能在多猛进度上收尾1.69亿吨的预期。

　　2024/2025年度内行菜籽供需关系略偏紧。11月USDA月报依旧保管24/25年度内行菜籽丰产的预期，关联词9月USDA月报对内行菜籽的产量环比调减了127万吨。主淌若调减欧盟菜籽产量125万吨。

　　此前欧盟原土机构就在禁止调减24/25年度欧盟菜籽产量（调减幅度在100-400万吨），况且菜系对此也进行了往复。关注后期USDA月报能否赓续调减欧盟、加拿大菜籽产量。

　　瞻望2024年加拿大油菜籽产量同比-1.1% 至 1900 万吨。瞻望单产同比-0.8%至38.4蒲式耳/英亩，获利面积瞻望同比-0.4%至2180万英亩。8月29日，加拿大统计局公布的预估产量是1950万吨，同比+1.6%。

　　接下来要看巴西大豆的产量和同比增长的幅度，即使不好像同比收尾1.69亿吨的预期，也不会影响内行大豆供需处于宽松的阵势，重点可能提高，扫数价钱回转难期。

　　3、内行植物油供需由宽松趋于中性

　　2024/2025年度内行植物油期末库存为28.33百万吨（10月28.80），库存花消比为12.66%（10月12.89%，环比-0.23个百分点，同比-1.16个百分点）。属于历史下沿位置，由宽松转为收尾。

　　内行油料市集和大豆市集依旧是处于预期宽松的阵势，这便是植物油的基本面驱动逻辑要比卵白好的原因。

　　当今内行植物油处于大供给大需求的阵势。

　　内行植物油24/25年度预期同比增产快要500万吨，其中棕榈油同比增产近300万吨。由于新旧作物年度大豆的显耀增产，24/25年度内行植物油的增产，除了棕榈油增产孝敬，豆油增产也孝敬显耀。

　　好意思豆油

　　NOPA 10月敷陈数据表示，好意思豆需求一直是相比好的，好意思豆的压榨很重生，同期库存禁止走低，阐扬生物柴油本色需求可以。

　　EIA数据表示：2024年8月好意思生物柴油豆油物料插足12.17亿磅，7月为11.39亿磅，客岁同期为11.92亿磅，环比+6.84%，同比+2.07%。

　　好意思豆油从7月中旬运行转弱，主要原因是政事阵势，特朗普更倾向于支握传统动力。

　　棕榈油

　　棕榈油的价钱与生物柴油策略息息探究，2023年2月1日运行，印尼运行实施B35生物柴油掺混策略，其时市集预期同比加多近230万棕榈油物料插足，最终的落实如故可以的。

　　本年市集公布要在2025年实行B40，如果实行B40，保守瞻望加多200万吨的棕榈油需求。关联词最近3周，市集反复往复印尼B40生物柴油规划推迟到下半年实行的传说，导致高位的棕榈油价钱反复波动。

　　从主产国月度高频数据来看，马来从9月份运行减产，按照5年同期均值来看，在10月份，会有下调，本色更早进入了减产季。同期去库周期也提前一个月，比市集预期的节律要提前，对于价钱就有救助作用。

　　9月份的印尼库存激增，关联词还莫得达到5年同期均值的水平。激增的主要原因是出口下跌近22%，产量依旧保管在400万吨高下，在增产季产量莫得增起来。高价钱阻碍阶段性的出口，导致库存激增。

　　棕榈油的驱动逻辑莫得变，引颈市集行情的主要原因便是增产季产量不行显耀加多，库存不行灵验累库。

　　天然9月份的数据从库存角度来看有一定的压力，关联词累库来自于出口的裁减，而不是产量加多。是以当今棕榈油更多的是扫数价钱跟出口之间的博弈。

　　4、油脂油料主产国天气情况追踪

　　巴西将来15天的天气预期王人是有所好转的景况，是以市集对于天气的往复暖热有所裁减。

　　厄尔尼诺指数当今仍然处于中性，预期24年10-12月转为拉尼娜（57%），此前预期9-11月，概率为60%，有望握续至25年1-3月。如果不是强拉尼娜天气，很难对巴西大豆的单产产生影响。

　　5、国内油脂油料市集情况

　　国内来看，当今好意思豆榨利相对偏弱。大豆库存是往下调的，但也不缺。关联词菜籽库存相比高。豆油库存处于高位往下走的历程，关联词幅度不是很大。棕榈油库存处于历史中位，菜油库存亦然历史高位向下波动。

　　豆粕需求在9月份之前相比弱。9月底之后，需求有激活的景况。通过基差的成交，10月份有相比彰着的放量。

　　转头来讲，菜系强于豆系，植物油板块强于油料板块和卵白板块，棕榈油如故强于豆油。菜油要关注具体的海外关系走势。

　　如果棕榈油的价钱有彰着回调，从基本面驱动逻辑来看，如故会诱惑资金进场，基本面要5月份以后智商有较大变化。

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